开（kāi）菠萝财（cái）经（kaiboluocaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 艾小佳

每日优鲜摇摇欲坠，压（yā）力来（lái）到叮（dīng）咚买菜这一（yī）边（biān）。

 

8月11日晚（wǎn），叮咚买菜（cài）交出了一份还算亮眼的（de）二季度（dù）财报。

 

对于撤出十余城（chéng）、裁员（yuán）风波中的叮咚买菜，外（wài）界最关心的指标是（shì），收入增速掉（diào）没（méi）掉，亏损有没有改善？

 

财报显示（shì），叮（dīng）咚（dōng）买菜第二季度营收为66.3亿（yì）元，较（jiào）2021年（nián）同期的44.5亿（yì）元增（zēng）长42.8%。

 

曾（céng）经的亏损大户一改（gǎi）疯狂烧钱的面貌，其二（èr）季度净亏损（sǔn）为3450万（wàn）元（yuán），相（xiàng）比过往单季十多个（gè）亿的亏（kuī）损额，只亏了个零头。

 

疫情对叮咚买菜的（de）带动作用（yòng）继续上（shàng）演，尤（yóu）其（qí）是在公（gōng）司大本营上海（hǎi），订单猛涨。叮咚买菜拿（ná）出了成立（lì）以来的最佳成绩单，尤其是，在（zài）非美国通用会计准则下，其首次实（shí）现（xiàn）阶（jiē）段性盈利，净利（lì）润（rùn）为（wéi）2060万元。可二级市（shì）场的反应（yīng）耐（nài）人寻（xún）味。

 

8月11日，美股盘前，叮（dīng）咚买菜股价（jià）涨（zhǎng）幅超11%，报4.99美元，开盘后股价持续回落，截至（zhì）发稿（gǎo），股（gǔ）价（jià）为4.49美元。相较最初的55亿美元市值，当前已蒸发（fā）八成跌至10.60亿美元。

 

业绩向好（hǎo），但（dàn）叮咚买菜却（què）在用户（hù）数据、订单量上继续打着“哑谜”。有（yǒu）关注生鲜电（diàn）商赛道的投资人担（dān）心，撤城（chéng）、断臂，可能（néng）是叮咚（dōng）买菜目前能想到的唯一盈利方法，而（ér）这家公司的未来仍然有（yǒu）着很多不（bú）确定性，可能（néng）并不像业绩中形容得那么乐观。

 

不再巨亏，但订单数据“不见了”

盈利问题，一直是悬在叮咚（dōng）买菜头（tóu）上的一把剑（jiàn）。在疫情的带动下，叮咚买（mǎi）菜（cài）今年二季（jì）度虽没能彻底扭亏，但亏损大幅（fú）收窄。3450万（wàn）元的净亏损额放（fàng）在过去任何一季（jì），都只是个零头。而在非（fēi）美（měi）国通（tōng）用（yòng）会计准则（Non-GAAP）下，其实现了净利润2060万（wàn）元。

 

再来看（kàn）叮咚买菜的规模。这一季，其营收和（hé）GMV均表现尚可，总（zǒng）营（yíng）收为66.3亿元，较（jiào）2021年（nián）同期相（xiàng）比增长42.8%，环（huán）比增幅为21.9%；其中产品收入环比增幅（fú）较高，为21%，服（fú）务（wù）收入环比（bǐ）增幅则是17%。销售额方面，GMV为71.2亿元（yuán），同（tóng）比增长32.3%。

 

站在经营的角度，新零售专（zhuān）家鲍跃忠认为，应（yīng）重（chóng）点（diǎn）关注叮咚（dōng）买菜的用（yòng）户复购情况，若情况较好，能够验（yàn）证（zhèng）模式的持（chí）续性。

 

但从最新的财报（bào）中，很难获取其用（yòng）户复（fù）购（gòu）情况，因为叮咚（dōng）买菜不但继续在（zài）用（yòng）户（hù）数据上打着“哑谜”，连（lián）订单（dān）情况也不再披露。

 

在（zài）2021年第（dì）三（sān）季（jì）度财报中，其未披露（lù）订单规模，仅披露（lù）用户数据（jù）为1050万，到了2021年四季度、2022年一季度财报，用户数据也不（bú）再披露，而是用订单数据代（dài）替。直到2022年第二季（jì）度，这两（liǎng）个（gè）数据都不再亮相。关于订单总数的数据停留在2022年第一季（jì）度，为8060万份。

 

对此，关注生鲜（xiān）电商赛道的投资（zī）人陈骁推测，营（yíng）收和GMV上涨，应该主要是（shì）商品价（jià）格上（shàng）涨以及（jí）疫（yì）情期间的客单价上涨带来的，或许订单量和用户数（shù）据没（méi）有那么可观，甚（shèn）至（zhì）在流失。

 

关于（yú）用户数据（jù），我们参考易观千帆的数（shù）据来看，近（jìn）一年时间（2021年6月至2022年6月（yuè）），叮咚买（mǎi）菜活（huó）跃（yuè）人（rén）数在今年4月达到（dào）峰值，当月活跃人数为914.93万，彼时是上海疫情爆发期；随后的（de）5月、6月，活跃人数减至747.78万。

 

前有（yǒu）欠租欠薪（xīn）欠款的（de）每日优鲜（xiān）为鉴，面对不再巨亏的叮（dīng）咚（dōng）买（mǎi）菜，其实（shí），包括（kuò）供应商在内（nèi）的（de）利益相关方最关心的（de）还是（shì）钱的问题。

 

叮咚买（mǎi）菜曾以疫情（qíng）保障供（gòng）应（yīng）链的名义，获得了30余亿（yì）元的银行短期贷款，但按照2021年一年净亏损64.3亿元来算，这（zhè）笔钱只（zhī）够花半年（nián）。今年以来，叮咚买菜更是不时传出大幅裁员、接连撤城的坏消（xiāo）息，市场难免敏感——叮咚买菜的（de）现金流状况究竟如何？

 

从财报来看（kàn），供应（yīng）商们的担忧或许不无道（dào）理。

 

截至2022年6月30日（rì），叮（dīng）咚买菜的流动资产有71.23亿元，而流动负债有79.41亿（yì）元（yuán），本身流动（dòng）资产已经不能覆（fù）盖流动负债（zhài）。

 

流动资（zī）产中，现（xiàn）金及现金（jīn）等价物有20.12亿元、短期投资为40.52亿元，也（yě）就是说，最直接能变现的资（zī）产共（gòng）计（jì）60.64亿元。而最直接的短期（qī）内要还的钱，包括流动负债中的应付账款、短期借款，这两项（xiàng）加在一起是59.52亿（yì）元（yuán）。

 

叮咚买菜2022年（nián）Q2资产负债表

 

凯尔特亚洲董事总经理余明（míng）阳分（fèn）析，如果最直接（jiē）能变现的资产，和短期内要还的钱，比值只是刚刚超过1，说（shuō）明现金流状况短（duǎn）期内勉强还能支（zhī）撑，“但不利于发（fā）展，需要企业（yè）继续（xù）融资”。

 

有持续赚钱的可能吗？

每日优鲜“极速达”业务已退（tuì）出市场，投资人最想（xiǎng）知（zhī）道的是，叮咚买菜三年累计（jì）净亏（kuī）损（sǔn）114亿之后，其安身立命（mìng）的前置仓业务，是真的有可能扭亏为盈（yíng），还是只是（shì）撤城、人员精简等（děng）一系列（liè）操作之下的短期效（xiào）应？

 

反（fǎn）映到财（cái）报指标上（shàng），就得看“平均客单价低、毛利率低，而履约成本过高”的核心（xīn）问题有没有改观。

 

叮咚买（mǎi）菜创始（shǐ）人梁（liáng）昌霖曾分享（xiǎng）过叮咚（dōng）买菜的营收业绩公式（shì），为“单量（liàng）×客单价×毛利率”，随（suí）着单量的增长（zhǎng），平摊的水电费、仓储费和管理费（fèi）会越来（lái）越低，成（chéng）本（běn）是亚线性的，但收入是超线性（xìng）的。

 

他（tā）对盈利（lì）的设想（xiǎng）是：每个前置仓（cāng）在经营一年（nián）后，日订单能达到1000单，客单价超（chāo）过65元，在刨（páo）去履约成本后，每单的营业利（lì）润预计能超过3%。

 

叮（dīng）咚买菜2021年12月份能在上海（hǎi）盈利，取决于客单价和履约费用率两个指标：在上海区（qū）域，平（píng）均客（kè）单价（jià）超过66元，综（zōng）合履约费用率是21%左右（yòu）。

 

而在全国区域，今年（nián）第二季（jì）度因未披露订（dìng）单（dān）数，对应的平均客单价不得而知（zhī）；通过15.42亿的履约成（chéng）本，测（cè）算出履约费用率为23%，相比过往（wǎng）几季以及今年一季度的27%，有了明显（xiǎn）优化。

 

毛利率也得到了改善，从上（shàng）一（yī）季度的28.7%提升为31.6%。

 

过去（qù）的（de）叮咚买（mǎi）菜，是（shì）履约费用率比毛利率高出很多，履约（yuē）成本（běn）就（jiù）已经（jīng）把（bǎ）毛利全部吃完（wán），现在，情况得以改（gǎi）善。

 

余明阳针对前置仓的模型（xíng）曾（céng）分析道，盈利的手段无外乎提（tí）高客单价，提升毛利率（lǜ），或通过（guò）提升订单密度优化履约成本。但调整任意一项，单仓的运营利润都不能（néng）转正。换（huàn）言（yán）之，至少得优化两项，在订单密度高、客单价高的区域去（qù）做（zuò）优化（huà），模型才可能转正。

 

而除了叮咚（dōng）买菜曾宣布全面（miàn）盈利的（de）上（shàng）海地区（qū），全（quán）国还（hái）有几个（gè）消费力强、同时人（rén）口密度又（yòu）高的（de）大型（xíng）城市，能（néng）满足（zú）前（qián）置仓模式的要求，且有（yǒu）大量“即时（shí）”送生鲜的需求呢？

 

结（jié）合第二季度叮（dīng）咚买菜撤（chè）城（chéng）减仓的动作，陈（chén）骁分析，叮咚买菜想明白了（le），要止亏，就得大批量撤城（chéng），断臂是短期止亏的（de）唯一路径。

 

5月份（fèn）以来，叮咚买菜（cài）在十多个城市发布《停止服（fú）务公告》，关闭了（le）广（guǎng）东中山（shān）、珠海，安徽宣城（chéng）、滁（chú）州以及河北（běi）唐山的业（yè）务（wù）之（zhī）后，继而关停了天津站的服务。“这些（xiē）城市必然是（shì）持续亏损、短期发展无望的城（chéng）市，主要目的是控制成（chéng）本（běn）。”鲍跃忠（zhōng）表（biǎo）示。

 

目前，叮咚买菜平台（tái）上（shàng）显（xiǎn）示正常经营的（de）城市仅（jǐn）存（cún）27个，较其鼎盛时期减少（shǎo）近10个城市，整体数量（liàng）缩水近1/4。而（ér）从2021年第四季度的财（cái）报开（kāi）始，叮咚买菜也不再（zài）公布前置仓（cāng）的数量。

 

盈利优先的（de）叮咚买菜并不会停止（zhǐ）撤城。零售行业资深（shēn）从业者、彩贝壳商务负责人孟奇预判，接下来，叮（dīng）咚买菜会进一步缩减用户（hù）习（xí）惯较为难培养的区域，未来一到两年，会深扎（zhā）江浙沪区域（yù）。

 

叮咚买菜的（de）春天来了吗（ma）？

这份回（huí）暖的（de）业绩表，是不是（shì）能说明，梁昌霖的豪言（yán）壮语，即将实现了？

 

他曾在（zài）2021年第四季度的业绩电话会上说，“力争在今年第二季度末实现长（zhǎng）三角（jiǎo）地区完全盈利（lì），力（lì）争在（zài）第四（sì）季度全（quán）国（guó）接近盈利”。叮咚首席战（zhàn）略官俞乐女士在8月11日（rì）的电话会上调整了目标，“希望（wàng）在今年12月实（shí）现单月非GAAP收支平衡”。

 

陈骁的答案是（shì）“不见得”。

 

他提醒道，目前的（de）费用率改（gǎi）善（shàn）情（qíng）况，还不足以说（shuō）明，叮咚买菜已经跑通（tōng）了前置仓的单（dān）位经济模型。因为按照（zhào）叮（dīng）咚买菜（cài）招股书中对履约费用的解（jiě）释，其披露的（de）履约（yuē）费（fèi）用只包含仓的情况，也就是说（shuō），目前的履约费用还不（bú）包含（hán）集团公（gōng）司总部的市场营销费用、研发费用、企业管理（lǐ）费用。

 

从另一（yī）个（gè）角度看，这份止亏的业绩，是（shì）断臂求生换来的。“在每日优鲜几近退出（chū）的情况下，如果大批量撤（chè）城就是（shì）梁昌霖所说的‘公司已（yǐ）经找到了盈利的方法路径’，资本市场对（duì）此是否认可，要打个问号。”陈骁说道。

 

换言之，叮咚买菜（cài）仅靠目前的成绩，并不能给自己、给备受质疑的（de）前置仓（cāng）模式正名。

 

在（zài）烧钱这件事上，“天下”的前置仓玩家都是一样（yàng）的，靠这一模式独（dú）立（lì）赚（zuàn）钱实在困（kùn）难（nán）。行（háng）业里一些声音认为，前置仓适合作为生态（tài）级（jí）别公司的补充。“叮咚买（mǎi）菜也不排除有和平（píng）台型电商深度合作（zuò）的（de）可能”，孟奇以（yǐ）美团买菜为例，单（dān）独（dú）的前置仓可能很（hěn）难赚（zuàn）钱，但它的存在能帮（bāng）美团省（shěng）钱，可（kě）以扩充类目、推高（gāo）流（liú）水，保证配送体系的效率，提高（gāo）对供应商的议价权（quán），甚至是推高股价（jià）。

 

更极（jí）端（duān）的（de）声（shēng）音认为，未来有一天，叮咚买菜的（de）前置仓将专为其预制（zhì）菜业务服务，也不是没有（yǒu）可能。前（qián）置（zhì）仓（cāng）模式难以突（tū）破，投（tóu）资人期（qī）待着预（yù）制菜能成为叮咚买菜的解药，不（bú）过，从实际情况（kuàng）看，那一天可能还很遥远。

 

预制菜是（shì）叮咚买菜从2020年就进入的新赛道，理论上，既能起（qǐ）到提高利润（rùn）、提高客单价的（de）作（zuò）用，还给资本市场讲了新故事。不过，在（zài）最新财报中（zhōng），其未（wèi）对这一业（yè）务做数据披露，上一次披露还是2021年年报中。其（qí）提到，2021年（nián）第（dì）四季度，预（yù）制菜为公（gōng）司贡献了9亿元营收，销售额占整体GMV的14.9%，其中（zhōng）自有品牌商（shāng）品销售占GMV的10.2%。

 

“叮咚买菜（cài）做预制菜的路线是，加码（mǎ）熟食、热食，其毛利率会比生鲜（xiān）类以及其他常温类商品高很多”，预（yù）制菜（cài）新零售平台三餐（cān）有料CEO林志（zhì）勇（yǒng）表示，叮咚买菜预制菜目前大部（bù）分（fèn）是全国性单品，按照区域口味（wèi）研（yán）发的区域单品相（xiàng）对较少，从这一方面以及并不（bú）高的营收占比来看，该业务整体还在初期阶段。

 

最新财报公（gōng）布后，叮咚买菜的股价波（bō）动也能反（fǎn）映资本市场的态度。8月11日开盘（pán）后，其股（gǔ）价持续回落，截至发（fā）稿，股价为（wéi）4.49美元，市值为10.60亿美元，相较（jiào）发（fā）行之（zhī）初的（de）55亿美元跌去八成。

 

2022年Q2财报公布（bù）后，叮咚买菜股价波动

图源 / 老虎证券

说到底，叮咚（dōng）买菜的内外部压力依然很大，它和每日优鲜是唇亡齿（chǐ）寒（hán）的关系。

 

最直（zhí）接的是供应商危机。孟（mèng）奇（qí）分析，受每日（rì）优鲜影（yǐng）响，叮（dīng）咚（dōng）买菜的原有（yǒu）供应商（shāng）对于回款会（huì）更（gèng）严格，新进供（gòng）应商可能对回（huí）款（kuǎn）要求更苛刻。有供应商对开菠萝财（cái）经表（biǎo）示，“卖（mài）完这批货，就不再干了，账期越（yuè）拖越长，没有安全感”。

 

二级市场上，每日优鲜股价跌破（pò）红（hóng）线面（miàn）临退（tuì）市，只会（huì）让叮咚买菜的（de）处（chù）境更加（jiā）艰难（nán）。“（叮咚买菜（cài））资本市场（chǎng）表现短期内不（bú）会（huì）变好，融资会更（gèng）加困难。”孟奇认为。鲍（bào）跃忠也提到，“如果市（shì）值（zhí）持续下（xià）跌，又不能真正盈利，也很难走出每日优鲜的阴影”。

 

*题图来（lái）源于视觉中国。应（yīng）受访者要求（qiú），文中陈骁为化名。